【即時頭條】中國地產商 頂級or垃圾？
是頂級還是垃圾呢？對中國地產商信用風險的看法往往取決於你是在哪個市場。
一年前，國務院總理李克強取消了地產商發行在岸債券的禁令，這些公司原本必須在離岸市場支付平均8.03％的利率，目前可在國內享有最高評級和低得多的融資成本。恆大地產集團在內地的評級是AAA，國際市場的評級是B+。上周，該公司在上海發行了50億元人民幣(約合8.05億美元)的5年期債券，票面利率為5.38％。而該公司2月份發行的類似期限的美元債券的利率高達12％。
今年4月，佳兆業集團離岸債券發生違約，使投資者對隱藏的債務和營收下滑產生警惕。自那以後，地產商第二季度離岸債券發行量腰斬。房產市場遇冷，中國監管層的迴應措施包括放鬆購房規定，下調基準利率，並讓更多地產企業進入中國27萬億元的銀行間債券市場。4月份，房產銷售出現了年內的首次上升。
信達澳銀基金駐深圳基金經理邱新紅表示，因最近資料顯現復甦跡象，國內投資者對房產市場的情緒更加樂觀了。由於規模較小的開發商的財務狀況依然欠佳，他擔心情緒是否過於樂觀。他認為樓市的長期趨勢看上去仍不容樂觀。該基金公司掌管資金規模達69億元。
債務刺激的營建
目前，房產和建築業佔中國經濟總量的約三分之一。而債務超過資產的公司數量從2007年的57家大幅升至136家。
情況還沒那麼簡單。中國公司越來越多地發行永續債券，此類債券沒有固定期限，可被歸類為權益項目。還有一個會計方面的問題在佳兆業集團的案例中也有體現。Lucror Analytics Pte和BDO Ltd.表示，該公司此前將一些債務做成預付款，以美化資產負債表。
安本亞洲資產管理有限公司駐新加坡企業發展主管Donald Amstad表示：「不能把標準的西方財務分析運用到中國公司上，中國發生的一些不同尋常的事不一定在英文的募集說明書中有說明。」
AAA還是BB？
在離岸市場，標普對金地集團的評級是BB。該公司4月份發行30億元人民幣3年期債券時在在岸市場的評級卻也是AAA，債券利率為4.9％。保利房地產和萬科集團的標普評級均為BBB+，而在岸評級為AAA。
據彭博行業研究，恆大在中國20大地產開發商中負債水平最高。該公司充分顯示了在岸和離岸觀察人士對信用風險的不同看法。
標普駐香港分析師Christopher Yip表示，即便恆大的槓桿比例可能會逐漸改善，我們依然認為，年內情況不會發生多大變化。標普5月將該公司評級下調一檔至B+，比投資級低4檔。
擔保更佳
廣發基金駐廣州債券基金經理代宇表示：「大部分在岸債券是由業內領先的開發商發行的，其信用狀況比離岸債券的更好。」
彭博行業研究分析師Robert Fong表示，對地產商信用風險看法不一的部分原因是在岸債券往往有好得多的擔保。目前為止，尚未出現過房地產開發商在岸債券違約的情況。
Fong表示，出現幾次危機後，人們纔會深刻地瞭解不同信用評級所隱含的細微差別，目前為止陷入麻煩的公司大多都獲得了某種程度的援助。（彭博新聞社）
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